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股市投资人面临评价与波动的考验

Sharon Fay联博股票投资长

今年股市到目前为止表现相当不错,但矛盾的是,这种状况也使得忧虑的种子开始在投资人心中萌芽。投资评价的上升让投资人开始担心股价将会修正;波动度低的情况也让投资人忧虑市场将动荡再起。
目前各区域股市报酬表现稳健,其中日本与新兴市场股市在第二季领涨,美国大型股亦有良好表现 (见下图左),不过由于投资人对川普减税政策的期待逐渐消退,使得美国小型股失去利多支持,在第二季表现落后。儘管市场在6月份最后一週显示出投资人情绪可能将出现改变,但第二季当地货币计价的MSCI世界指数报酬率仍以上涨2.7%作收,上半年累积报酬率则为8.3%。全球股市持续上涨,转而由成长股领涨股市投资人面临评价与波动的考验 成长与稳定

进一步探究今年市场趋势的变化;2017上半年,成长股大幅上涨,价值股表现落后,大大扭转去年的股市报酬特性 (见上右图);景气循环股与防御性类股均缔造了强劲报酬,而天然资源类股的表现则是延续了2016年以来的落后表现。

联博认为,造就上述股市报酬特性的原因有三。首先,自去年美国总统选举结束后,投资人预期川普将推出一连串经济刺激政策,使得利率自历史低点向上攀升,加上通货再膨胀与週期性经济复甦题材支持了价值股的报酬前景,进而推升价值股的表现。然而,今年的政治纷扰阻碍财政刺激政策的上路时间,且利率水準原地踏步,导致评价较低廉、风险较高的股票表现落后。

其次,随着美国引领全球经济爆炸性成长的期待落空,投资人转向青睐较不受经济环境影响、盈余相对强劲且长期稳定成长之企业,如亚马逊 (Amazon.com) 与谷歌 (Google) 等大幅受惠于零售与科技产业长期变革趋势之企业。除了美国科技类股,面对相对稳健的全球经济成长环境,部分成长型企业亦可望有不俗的表现。

第三,油价影响了股市走势。美国原油价格 (WTI) 在2016年一度上涨至每桶55美元,但是截至2017年第二季,已下跌了18%,来到每桶46美元的水準,导致以能源产业为主之价值股指数连带受到能源类股重挫的冲击。

全球经济持续成长

促成上述市场趋势的因素主要来自于多项正面发展。全球经济持续稳定温和成长。通膨大致趋缓,因此在未来几个月成熟市场国家央行可望将以非常缓慢的步伐收回其货币宽鬆政策。

即便没有财政刺激政策的支持,目前美国经济同样表现良好,失业率下降至4.3%,写下16年来的低点,且消费支出依旧活络。欧元区经济复甦的力道持续加大,且复甦层面日益宽广。英国脱欧协商虽然对欧元区带来了不确定性,但是法国总统选举由马克宏 (Emmanuel Macron) 胜出,建立了有实力、挺改革的中间路线政府,大大降低欧元区的政治风险。

此外,日本在财政与货币刺激政策的支持下,加上製造业活动与出口贸易表现稳健,该国经济前景亦持续改善。新兴市场表现同样不容小觑;许多新兴市场国家已成功控制国内通膨并支持其货币汇率。随着通膨日趋温和、生产者订价能力改善,新兴市场企业的利润率、盈余成长率与信用体质也都将获得改善。

複杂的评价环境

然而,就股票投资评价而言,情况可能会变得比较複杂。即使历经今年的涨势,新兴市场股市之预估盈余本益比仍较成熟市场国家便宜27%。就成熟市场国家而言,美国股价相对昂贵,欧洲与日本股市则较全球其他股市更具吸引力 (见下图)。不过,相对过去20年水準,目前全球股票的投资评价并没有特别低廉。

股市环境带来投资挑战股市投资人面临评价与波动的考验

同时间,美国与全球股市波动度已降至极低的水準。然而,此刻我们开始担心投资人是否会过于志得意满,而忽略了檯面下潜伏的真正威胁。

举例而言,中国负债比例上升,令投资人担心中国银行体系的稳定性,进而影响全球第二大经济体的稳定性。自1928年起,美国股市通常平均每33个星期就会出现10%的修正幅度,但目前距离上次出现修正的时间,已经60多个星期了。此外,地缘政治亦潜藏着各种尾部风险,从西方国家大城市遭受的恐怖攻击、北韩的核武计划,到美国华府立法僵局等不一而足。

低波动可能是种假象

某种程度而言,股市波动度低代表投资人对于全球经济成长前景感到放心,再加上各大央行持续收购资产,股市投资人当然也乐见其成。

然而,投资人情绪通常容易受到影响;在2017年第二季的最后一个星期,由于投资人担心货币宽鬆政策可能很快便要画下句点,使得美国国库券殖利率上升。此外,银行类股表现反弹、油价上扬,美国科技类股亦回吐先前涨幅。

由此可知,现在投资股市不是件容易的事,但仍有其他的投资策略能够协助投资人稳渡市场不确定性。发掘评价低廉、表现可望受惠于利率再次攀升的个股,并审慎评估评价相对昂贵的个股背后是否有足够的成长潜力。此外,评价具吸引力之低波动股票亦有助于缓和市场修正所带来的冲击。了解眼前複杂的股市投资环境,有助于股市投资人适当地调整投资部位,以面对未来不断变动的市场情况。

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